(식품,음료,담배) 우양(103840)

우양은 1992년 설립, 2019년 코스닥 시장에
상장된 식품제조 전문 기업입니다.
과일 퓨레, 고구마 페이스트 등 식품 소재를 제조하는 
농산물 가공업을 시작으로
 2002년 냉동 핫도그 등 완제품 
OEM(Original Equipment Manufacturing) 사업에 
진출하였습니다. 

 

2008년에는 기업부설연구소를 설립하며 

ODM(Original Development Manufacturing)까지 

사업영역을 확장하고, 

개발 경쟁력을 갖추게 되었습니다. 

 

현재 우양의 주요 매출처는
CJ제일제당, 풀무원식품, 스타벅스, 이디야, 
할리스 등이 있습니다.

우양의 최대주주 및 특수관계인 38.5%, 기타 61.5%로
구성되어 있습니다.
설립 이후 최대주주 변경 없이
안정적인 지배구조를 유지하고 있습니다.

 

우양의 매출액은

1.HMR(핫도그 및 치즈볼, 간편죽, 고로케, 냉동면 / 밥)

HMR(Home Meal Replacement, 가정간편식) 제품군에서 

핫도그의 매출 기여도는 85% 이상으로 추정됩니다. 

우양은 2002년부터 냉동 핫도그를 생산했으며, 

국내 최초 HACCP 인증을 획득하였습니다. 

주요 제품은 CJ제일제당 ‘고메 핫도그 크리스피’와 

풀무원 ‘생가득 모짜렐라 핫도그’ 등으로 

OEM / ODM 방식으로 고객사에 공급하고 있습니다.

핫도그 외에도 간편죽, 치즈볼, 고로케 등을 제조하여 공급하고 있으며, 

자체 브랜드 쉐프스토리(간편식, 소스 등)도 론칭, 

자사몰에서 판매 중입니다.

2. 음료베이스(카페 완제품 음료수의 직전 반제품 형태의 과일베이스)

우양은 시럽, 소스, 스무디, 청, 토핑 등의 음료베이스를 제조하여

스타벅스코리아, 이디야 등 커피 프랜차이즈 기업에 납품하고 있습니다. 

대표 제품으로는 딸기소스, 홍자몽농축액 등이 있습니다. 

3. 퓨레(갈아놓은 과일 및 채소)

과채를 갈아 껍질, 씨 등을 걸러낸 후 비타민-C만 첨가된 냉동 퓨레를 생산하며,

주요 제품으로는 딸기퓨레, 배퓨레, 사과퓨레 등이 있습니다.

냉동 퓨레는 제조음료 및 시럽 등 다양한 식품의 원료로 사용됩니다.

주요 고객사는 해태HTB 등 제조 유통사이며, 

대표적인 적용 제품으로는 갈아만든배 가 있습니다.

4. 기타제품(과일 냉동제품 및 가당제품 등)과 상품

IQF(Individual Quick Freezing: 개별급속냉동) /

BQF(Block Quick Freezing: 블럭급속냉동) 방식으로 냉동한 과일을 

고객사의 요청에 맞춰 공급하고 있습니다. 

주요 고객사는 제조유통사, 프랜차이즈, 도매 대리점 등이 있습니다.

우양의 투자포인트는

1. 한국식 콘도그 인기와 수출 기업으로의 변화 입니다.

국내 핫도그 생산 기업의 판매액은

2018년 1,024억원에서 2022년 1,562억원까지 성장, 

CAGR 11.1%를 기록하였으며, 내수 89.5%, 수출 10.5%로 구성되어 있습니다. 

동기간동안 내수 판매는 1,023억원에서 1,398억원으로 연평균 8.1%씩 성장했습니다. 

수출은 K-food의 인기와 함께 1억원에서 164억원으로 큰 폭으로 성장했습니다.
한국식 콘도그(Korean style Corndog)는 미국식 콘도그와 유사한 형태를 띄고 있지만

식감과 맛에서 차이가 있습니다.

미국식 콘도그는 옥수수 반죽만 사용하는 반면 

한국식 콘도그는 밀가루와 쌀가루를 혼합하여 더욱 쫄깃한 식감을 나타냈습니다.

속재료가 소시지와 치즈, 어묵 등으로 다양하며,

반죽의 겉면에는 감자튀김, 고구마 큐브, 라면 등 
다양한 재료를 입혀 맛이 다채롭습니다. 
현재 미국에서는 Costco, Hmart 등 대형마트에서 
냉동 핫도그 판매가 증가하고, 
프랜차이즈가 성장하며 한국식 콘도그의 저변이 확대되고 있습니다. 
대표적인 한국식 콘도그 프랜차이즈 ‘Two Hands'는 2019년 설립,
현재 71개의 지점을 보유 중이며, 

이 외에도 OH! K-Dog, Ssong's Hotdog가 각각 35개, 16개의 지점을 보유하고 있습니다. 
우양의 핫도그(한국식 콘도그)의 인기에 힘입어 전형적인 내수 기업에서 

수출 기업으로 변모하고 있습니다. 

핫도그의 북미 수출은 2023년 상반기 이후 미국 Costco에 납품되며 본격적으로

성장하기 시작했습니다.

그동안 Kim’s choice를 통해 Han-chef 브랜드로 판매되었으며,

현재는 풀무원을 통해 납품 중입니다.

최근 Costco 글로벌 소싱 품목으로 확정되었으며, 

2024년 1분기 이내 미국 추가 오더 및 글로벌 공급지역 확장(호주 등)을 위한 논의가 

진행될 것으로 예상됩니다. 

이외에도 그동안 제한되었던 열처리 가금육 제품의 EU향 수출이 

2023년 12월 27일부터 가능해진 점을 감안 시, 

향후 EU향 수출에 기대감도 존재한다고 판단됩니다.

2. 냉동김밥 수출

그동안 김밥은 신선한 재료를 사용하는 특성으로 인해 

보관 및 품질 유지에 어려움이 있었습니다. 

하지만 급속 냉동을 통해 이러한 문제점을 해결, 대량 생산 및 판매가 

가능하게 되었습니다. 

현재 냉동김밥은 4달러 수준의 합리적인 가격과 전자레인지만으로 조리할 수 있는 

편의성, 채식 및 글루텐 프리가 가능한 건강식이라는 특징으로 주목받고 있습니다. 

2023년 8월, 해외 유명 인플루언서의 틱톡 영상에서 냉동 김밥이 화제가 되며 

미국 Trader Joe’s에서 품절되기도 하였습니다.
2024년 2분기부터 동사의 냉동김밥 매출이 발생할 것으로 전망됩니다. 

냉동김밥은 FSSC22000(Food Safety System Certification 22000) 등 

해외 진출을 위한 인증을 획득한 후 3월부터 청양 뉴뜨레공장에서 생산될 예정입니다. 

FSSC 22000은 식품 제조 및 도소매 업계에 영향력 있는 

국제식품안전협회(GFSI, Global Food Safety Initiative)의 식품 안전 인증 시스템입니다. 

우양의 냉동 김밥은 미국 에이전시를 통해 다양한 현지 판매처에 공급될 예정이며 

향후 동남아, 유럽 등으로 판매 지역을 다변화할 계획입니다. 

냉동 김밥의 ASP가 핫도그보다 높기 때문에 매출 믹스 개선 효과가

발생할 것으로 분석되며, 

향후 수출품목이 짜장면, 스파게티, 잡채밥, 떡볶이 등 

다양한 HMR 제품군까지 확대될 것으로 기대됩니다.

우양의 Valuation은
2024년 추정 실적 기준 주가의 밸류에이션 수준은 PBR 1.8x입니다.

2023년부터 지속된 핫도그 수출 확대와 냉동김밥 등 

수출 품목의 다양화가 여전히 유효하다는 점을 고려한다면 

현재 동사 주가의 멀티플은 합리적인 수준으로 평가되고 있습니다.

 

우양의 리스크 요인은 
부채 비율이 지속 상승하며
재무 안정성을 악화시켜왔다는 점입니다.

매년 외형 성장은 달성하였지만, 

2020년 8월 핫도그 공장(장항공장)의 화재가 발생했으며, 
2021년 서천공장 증설과 늦어진 정상화로 손익이 악화되었고,

원재료 가격 상승으로 운전자본까지 확대되며 차입금이 증가하였기 때문입니다.

그러나 향후 우양의 재무 안정성은 개선될 것으로 전망됩니다.

그 이유는

향후 실적 성장을 바탕으로 차입금 상환 능력의 향상이 전망되고,

선제적 CAPA 증설 완료로 추가적인 대규모 Capex가 제한적이기 때문입니다.